“民以食为天”，我国食品消费既具有必需消费品的防御性特征，也受益于收入增长和消费升级，具备较大的成长空间食品工业是国民经济支柱产业之一，每年贡献的产值、收入和利润占全部工业的比例超过8%。A 股中食品饮料板块总市值占比不足4%，其中酒类市值贡献超过80%。

　　食品饮料整体属必需消费，收入弹性小，在经济下滑周期有较好的防御性。过去16 年间城镇居民食品类消费的支出弹性平均为0.64，远低于其他各项主要消费品种。随着收入的持续增长，恩格尔系数不断降低，食品的弹性正趋于下降， “必需性”正在增强，一些原本“可选”的食品也转变为“必需”品。

　　从行业收入增速、人均消费和行业集中度等指标来看，食品饮料中高端白酒、葡萄酒、软饮料等子行业仍处于成长期，受益于收入增长和消费升级，均有较大的成长空间；而啤酒、乳业等正逐渐步入成熟期，行业集中度不断提高，并购整合机会增多。

　　白酒行业仍处于高度景气，高端白酒价格链条中终端零售价、批发价和出厂价环环相扣、相互促进，2012年涨价预期继续发酵

　　白酒行业高度景气，1-11 月行业产量增速超过30%，1-10 月收入和利润增长在40%左右。高端白酒今年四轮涨价，供求紧张，公务消费占比高，消费刚性；商务和个人消费受益于经济增长和消费升级。整个价格链条中终端、经销商和厂家三者环环相扣、相互促进，涨价驱动因素未改，2012 年涨价预期将会继续发酵。

　　国产葡萄酒实现了稳定增长，但进口葡萄酒发展更快，市场份额快速上升，行业竞争日趋激烈

　　进口葡萄酒景气度远高于国产葡萄酒。今年1-10 月进口葡萄酒量和金额增速分别为31.40%、68.20%；而同期国内行业产量、收入增速分别为12.37%、23.31%，进口葡萄酒市场份额已经超过27%，是金融危机以来的新高。竞争日趋激烈，洋葡萄酒市场秩序较乱，良莠不齐，国产葡萄酒的优势主要在于渠道。

　　乳业景气度好于预期，行业双寡头的竞争格局趋于稳定，伊利今年有望在收入、利润规模上超越蒙牛

　　“三聚氰胺危机”以来，行业产量今年首次保持双位数增长，1-11月增速达13.58%；1-10月行业实现收入和利润总额增速分别为19.31%和40.12%。行业中蒙牛、伊利市场份额合计为35%，大幅领先第二梯队，行业集中度快速提高，今年伊利营收有望超越蒙牛成为第一。政策趋严，新版《母乳代用品管理办法》正在制定，对奶粉行业影响中性偏利好。

　　啤酒行业今年产销量乐观，但成本压力大增吞噬了利润，明年有望好转

　　啤酒行业景气度好于往年，1-11月全国啤酒产量增长9.87%；但盈利能力并不乐观，行业1-10月收入、利润总额分别增长22.79%、15.77%。利润增速低于收入增速，主要原因是大麦、人工、能源等成本上升较多，明年成本压力将减轻，盈利能力有望恢复。行业前四大啤酒集团市场份额超过56%，但龙头企业优势区域仍偏少，跑马圈地、布局全国尚未结束，盈利能力提升仍需时日。

　　转型困惑期，明年市场不确定性较强，需要攻守兼备的投资策略，食品饮料板块业绩和估值优势兼备，维持“看好”评级市场普遍预期2012年经济增速将逐渐放缓，同时人民币升值预期发生较大变化，原有的投资拉动经济模式已不可持续，转型期宏观经济变数较多，市场不确定性大。

　　食品饮料板块一直以来拥有良好的业绩稳定性和成长预期，当前整体估值已低于历史平均水平，是进可攻、退可守的最佳港湾。可选消费中高端白酒涨价预期强烈、盈利增长可能再超预期，推荐涨价预期最强、供需最紧张、专卖店扩张速度加快的贵州茅台；必需消费品上半年在CPI和PPI双降背景下毛利率有望得到修复，存在交易性机会，推荐产品线完整、盈利能力提升和产能大势扩张的伊利股份。

　　风险提示

　　1. 食品安全问题频发对涉及的行业和上市公司不仅造成业绩上的打击，也对估值造成一定的负面影响；

　　2．宏观经济持续放缓，消费下滑，导致食品饮料消费低于预期；

　　3. 针对白酒消费的不利政策出台。