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白酒行业:全年毛利率出现拐点 同比提升已定局
来源:  2015-12-21 12:03 作者:

  1.事件

  国家统计局公布白酒行业11 月产量数据及10 月经济指标。

  2.我们的分析与判断

  (一)、2011年白酒行业单月产量增速11月有所下滑

  1-11 月,我国白酒行业累计产量911.29 万千升,同比增长30.28%。就累计产量增速水平来看,比上年同期增加3.40 个百分点,环比增加0.47 个百分点。其中,11 月单月实现产量105.62 万千升,同比增长23.47%(比上年同期减少11.22 个百分点,环比下降13.34 个百分点)。

  1-10 月,我国白酒行业累计产量810.25 万千升,同比增长29.81%。就累计产量增速水平来看,比上年同期增加2.28 个百分点,环比增加0.61 个百分点。其中,10 月单月实现产量100.18 万千升,同比增长36.81%(比上年同期增加9.79 个百分点)。

  (二)、2011年1-10月我国白酒行业收入及利润总额增速双升

  行业收入及利润增速在1-10 月呈现双升。2011 年1-10 月,我国白酒行业实现收入2938.36 亿元,同比增长39.15%,实现利润总额430.09 亿元,同比增长48.97%。由于统计局频率口径调整,我们对比2010 年1-8 月份经济指标,2010年1-8 月白酒行业实现收入1686.28 亿元,同比增长35.04%,利润总额227.48 亿元,同比增长36.86%;2010 年1-11月,白酒行业实现收入2421.62 亿元,同比增长31.01%,利润总额318.61 亿元,同比增长34.05%。尽管是不完全比较,仍然反映出2011 年1-10 月收入增速特别是利润总额增速实现了快速增长。

  (三)、2011年白酒行业毛利率出现拐点,利润总额比率持续提升

  2011 年1-10 月白酒行业毛利率33.45%,全年毛利率提升几成定局。如前所述,2011 年1-10 月,我国白酒行业主营收入2938.36 亿元,同比增长39.15%,同期主营成本为1955.34 亿元,同比增长39.80%,毛利率为33.45%。由于统计局统计区间口径更改,我们对比了2010 年1-8 月份,行业毛利率达到31.08%,1-11 月份行业毛利率维持在31.82%。

  利润总额比例自2002 年来逐年上升,体现白酒行业盈利能力逐渐升级。据我们测算,2011 年1-10 月行业利润总额比率为14.64%(虽为2011 年以来累计比率最低水平,仍高于2010 年各月度数据)。对比2010 年1-8 月份为13.49%,2010 年1-11 月份为13.16%。

  3. 投资建议

  贵州茅台(600519.SH),“推荐”评级。我们给予贵州茅台2011-2013 年EPS 为7.72、13.18 及18.30 元,三年CAGR为54%。关于茅台的详细观点,请参考我们近一个季度研究和澳门买球官方网站 研究报告。重申我们的核心看法之一:11-12 月CPI走势向下基本确立,因此明年一季度实施提价是大概率事件,且2012 年第一季度业绩同比增长100%也是大概率事件。

  五粮液(000858.SZ),“推荐”评级。我们给予五粮液2011-2013 年EPS 为1.67、2.39 及3.30 元,三年CAGR 为41%,维持“推荐”评级。

编辑:赵果
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