摘要:

　　中报小结:白酒中报不负众望 。2011年1-6月，食品饮料行业合计实现营业收入1289.46亿元，同比增长25.37%；净利润181亿元，同比增长41.51%。分子行业来看，超预期比较多、增速比较高的是白酒子行业。白酒子行业中报业绩有三大喜人特点:（1）净利润增速多有超预期，如贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、古井贡酒（000596），行业整体净利润增速超过我们此前预期的50%，达57.45%；（2）规模效应显现，费用率下降。行业期间费用率为6.99%，期间费用率下降1.65个百分点，其中，销售费用率下降0.91个百分点；（3）预收账款同比大幅增加。行业预收账款为165.66亿元，同比增加66.78%。

　　热点分析:（1）白酒:五粮液宣布旗下“五粮液”酒出厂价9月10日起上调20%-30%，提价幅度和时点都超过市场预期。我们认为，在五粮液的带动下，其他白酒企业有望跟进；（2）葡萄酒: Liv-ex 100指数（顶级葡萄酒指数）7月出现回落，达359.02，比6月下降了5.68个基点。

　　行业数据分析:白酒和乳制品持续快速增长。（1）白酒:1-7月，白酒累计产量547.31万千升，同比增长28.78%；7月单月，白酒产量69.66万千升，同比增长33.82%，增速较上月提升0.24个百分点。高端白酒供货紧张；（2）啤酒:啤酒行业产量2930.26万千升，增长10.2%，增速环比下降1.2个百分点。7月单月产量580.4万千升，同比增长6.43%，增速环比下降5.95个百分点；（3）乳制品:1-7月，乳制品产量1305.15万吨，同比增长13.93%；7月乳制品产量223万吨，同比增长14.34%。二季度以来，我国乳制品产销量增速已基本回升到历史正常水平。原奶价格涨幅已经趋缓，而鲜奶价格6月涨幅加快。第三季度的生鲜乳交易参考价格基准定为3.22元/公斤；（4）葡萄酒:1-7月，葡萄酒产量58.53万千升，同比增长18.6%；7月葡萄酒产量8.43万千升，同比增长26.92%，增速环比增加10.24个百分点。

　　投资策略:后续建议投资者重点关注一线白酒和乳制品。一线白酒企业业绩多超预期，市场盈利预测上调后，目前估值水平仍然较低，一线白酒企业不管是动力还是实力上，后续都有望继续释放业绩。加上价差较大，旺季提价的预期仍然强烈。进入四季度后，市场对白酒的估值会切换到明年业绩，估值提升空间仍在。乳制品行业成本压力减弱，费用率下降，净利率上升概率较大，行业景气度有望逐步回升，建议投资者关注。本期推荐个股:五粮液、贵州茅台、金种子酒（600199）、伊利股份（600887）、张裕A（000869）。

　　风险提示。食品安全的风险、宏观经济下滑的风险。