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我们预期未来五年销量增速维持在15%水平。茅台酒在2003年突破10000吨产能后，规划2015年4万吨，2020年5万吨。随着十一五万吨茅台酒产能从2011年开始进入投放期，结合目前终端产品供不应求的状况，我们判断，未来五年茅台销量增速可维持15%水平。 拍卖价迭创新高增添茅台投资收藏属性。1958年产茅台在三个不同地方拍卖价达92万、112万和145.6万，突破《福布斯》最贵标准瓶装葡萄酒：1787年拉斐酒庄葡萄酒在1985年伦敦佳士得拍卖行拍出16万美元。我们认为，收藏茅台可通过单品的历史长度和系列的完整性来体现时间价值，投资收藏属性的增加将进一步强化茅台的需求刚性。
出厂价在2011年底仍具备提价空间。在2011年初茅台提高出厂价120元至619元之后，零售价与出厂价价差仍在历史高位，价差幅度接近100%。
由于2011年对流动性将会进行紧缩，我们判断，类似2010年下半年高端酒零售价普遍大幅度上涨30-50%的现象在2011年很难重演，高端酒提价在2011年底可能会出现分化，而茅台提价能力无疑是最强。
消费税率在现有标准下对茅台不再构成负面增量。从公司的消费税率来看，已经是处在秆业的顶端，基本接近国家对消费税的最高标准。在现有消费税标准不变的情况下，我们认为，在2010年对茅台产生很大业绩波动的消费税率问题在未来很长时间都不再构成负面增量。
风险因素：宏观经济波动。
目标价291.30元，维持“买入”评级。预计公司2010——12年EPS为5.26元、7.52元、9.71元，作为高端白酒中基本面最好的公司，而且未来增长十分确定，我们认为，以2012年30倍PE预测其一年目标价(对应291.30元)属于合理预期，继续维持“买入”评级。
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