经济转型期,我们更看好大众消费品持续成长空间以及符合大众消费品特征的中高端白酒、葡萄酒和黄酒投资机会。高端白酒不失短期内的估值修复机会,但长期增长动力可能受到削弱。下半年中金投资组合包括:山西汾酒、三全食品、伊利股份、金种子、洋河股份、水井坊、张裕  相关公司股票走势。

　　理由:经济转型期,机会更青睐大众消费品。经济转型,其本质是财富再分配。劳动力成本上升,更多体现在中低收入人群收益增加,这有利于大众消费品需求持续畅旺。日韩两国经验表明,大众消费品需求增速对工资收入上升更为敏感。而且,随着我国东西部收入差距缩小与城镇化步伐加快,中西部及二、三线城市有望复制当年一线城市消费升级历程。定量分析结果显示,工资上涨15%有望带来大众消费品整体收入增长30%以上,需求弹性较大的子行业主要包括乳品、饮料、速冻米面食和葡萄酒等。

　　从消费普及和消费升级两条路径寻找理想投资标的。从消费普及角度出发,我们看好东西部或城乡间消费量差距较大的行业,如葡萄酒、啤酒、速冻米面食品、饮料和乳品等。从消费升级角度来看,我们建议从农副食品品牌化、健康与便捷消费理念以及吃精吃好这三个方面寻找投资机会与投资标的。通过日本当年经验我们发现,在1960年实施收入倍增计划后,日本消费者更青睐健康与便捷类食品,目前国内市场符合这一消费理念的子行业主要包括速冻米面食、乳品、啤酒、杏仁露、芝麻糊、豆奶、保健酒、黄酒、葡萄酒以及淡雅健康型白酒等。

　　白酒行业投资吸引力结构性下沉,更看好中高端白酒未来成长空间。短期内投资者可继续关注高端白酒板块估值修复机会,但长期我们更看好中高端白酒增长潜力,这是因为:1)消费升级趋势将会长期持续;2)未来商务和私人消费增速将会高于政府消费,中高端白酒政府消费占比相对较低。中高端白酒市场对于企业营销力要求更高,拥有优良资质、灵活机制、强势团队以及稳固基地市场的企业更具竞争力。在中高端白酒市场,我们尤其看好竞争壁垒相对更高而且需求刚刚启动的次高端白酒市场,并由此看好山西汾酒青花瓷产品的长期发展前景。

　　优选投资组合与重点推荐品种。原材料成本上涨带给快消品行业的盈利增长压力有望在下半年减缓,同时补丁市场垄断者以及竞争格局相对稳定的行业中的龙头企业更具成本转嫁能力,并可借通胀获得产品价格提升机会。我们在综合需求增长空间、消费升级趋势、行业竞争格局与企业竞争优势以及估值弹性等多种因素后,提出下半年板块投资组合,并建议重点关注山西汾酒、三全食品、伊利股份、金种子酒和洋河股份。

　　板块估值仍可看高一线。食品饮料板块当前估值仅为06-09年平均水平的0.64,而行业整体盈利增速为31.2%,与盈利成长性相比估值并不突兀。其中,快消板块与可选板块估值分别仅为06-09年平均水平的0.7和0.62,而两者盈利增长率分别高达34.5%和30.4%。相比之下,快消板块并不贵。

　　二季度板块表现回顾。中金食品饮料推荐组合在二季度相对收益高达19.6个百分点,其中投资组合绝对收益-1.8%,相对收益20.2%;投机组合绝对收益-3.5%,相对收益18.4%。超额收益主要来自山西汾酒、燕京啤酒、青岛啤酒、洋河股份、三全食品、金种子酒、古越龙山和海南椰岛。

　　风险:大盘系统性风险以及政府经济转型政策执行不力。