2009年业绩符合我们预期。2009年公司实现销售收入43.70亿元,同比增长15.06%;归属于上市公司股东的净利润为16.73亿元,同比增长32,18%;每股收益1,20元,符合我们预期。分配方案:每10股派发7.5元(含税)。

　　2009年经营情况值得关注的有三点:1)销售形势逐季好转,中低价位酒高速增长。公司第四季度销售收入和净利润同比增长60.74%和130.72%,增速远高于第一季度59和127个百分点。中低价位酒收入同比增长66.26%。2)毛利率明显提升。高价位酒毛利率82.44%,同比增加1.17个百分点;中低价位酒毛利率43.08%,同比增加9.67个百分点。3)费用率创近年新低,销售费用负增长。三项费用率为18.07%,创1998年以来新低;净利润率达到38.70%,为同期新高。其中销售费用同比呈现负增长。
　　2010年亮点一:新规划要求收入增速达到25%。公司规划2013年股份公司主营收入达到130亿(含税)。按此估算,2010~2013年销售收入复合增长率约为25%。我们预计收入目标可以分解为:1)国窖1573约40个亿;2)老窖特曲60亿以上;3)头曲/二曲等大众洒约30亿。

　　2010年亮点二:柒泉模式有望带动量价齐升。2009年公司在行业内首创经销商利益和销售骨干利益捆绑的"柒泉模式"。柒泉公司由经销商控股,有利于调动经销商积极性,并强化对经销商掌控;提价分享制度的建立,将减轻来自经销商的阻力,未来产品提价将更为顺畅。目前柒泉公司已增至五家。

　　2010年亮点三:特曲年份酒上市开辟特曲发展新路径。2010年公司推出特曲年份酒,目标定位在300-500元的次高端白酒市场。公司引进人才成立第二事业部,专门负责年份酒的开发和销售。预计年份酒将加快提高老窖特曲均价和市场定位的步伐。

　　目标价48.60元,维持买入评级。预计公司2010--2012年EPS为1.51、1.82和2.22元(其中券商业务每年0.20元EPS),作为国内一线名酒企业和浓香型白酒的代表,我们认为可以用2011年30倍PE来确定其未来一年目标价为48.60元,维持买入评级。