2009年业绩表现优异。2009年公司营业收入40.14亿元,营业利润16.51亿元,归属于母公司所有者净利润为12.45元,实现EPS2.76元,增速分别为49.65%,65.37%,67.50%。其中下半年实现收入、营业利润、归属母公司净利润分别为22.09亿元,8.75亿元,6.56亿元,EPS1.46元,略好于上半年。全年净利润率31.0%,其中上半年32.6%,下半年略降为29.7%。
省外市场快速增长和产品结构提升是主要驱动力。公司表示销售快速增长主要原因是省内外市场继续保持价量齐升,特别是随着公司全国化战略的推进,省外市场份额进一步扩大。利润增速快于收入增速在于公司中高档白酒销售占比进一步提高,销售结构进一步优化。
精细化管理,强化执行力是公司赢得市场之关键。在品牌推广上公司的品牌定位恰当,推广方式富于创意和档次感;在渠道运作方面,公司自创”1+1”模式敲开新市场,并用“4X3”模式对终端客户实现拦截,从而对市场实现了有效的管控;公司是白酒上市公司中唯一一家完成股权激励的,同时在内部管理方面还实施精细的激励考核体系,实现了公司上下以市场绩效为导向。
外购基酒是风险因素。我们对洋河一直有所保留,是因为它发展迅速、外购基酒量巨大,我们估计外购基酒用量占中高档酒4成以上。不过细比98年的秦池仍有不同,秦池只靠广告打天下,舆论不利时经销商首先退缩,而洋河的渠道做得细致,消费者已产生一定忠诚度;秦池是靠巨资广告,资金链一旦出现问题难以维继,而洋河的账上现金充裕。需公司扩充产能补齐该短板。
我们调高盈利预测,给予“审慎推荐”评级。我们根据公司业绩预告及12月份公告中高档产品提价5%,上调2010-2011年盈利预测为3.82,4.91元,分别增长38%,28%。给予审慎推荐评级,半年目标价115~120元。2月8日刚好是网下配售股上市日,股价出现近期最低点。未来尚有高送配、一季报及收购其它酒企预期(收购双沟较难,但可以盯其它公司)。