在金融危机预期和国内经济前景还不完全明朗、资本市场估值不断提升的背景下，白酒行业中的强势企业，由于估值偏低、盈利能力较强、行业好转、业绩增长预期较为明朗等原因，成为首选的防御品种。

　　东兴证券

　　1、09年前四个月白酒量价齐升

　　国家统计局数据，４月份白酒和果汁及果汁饮料产量同比增速创年内新高，分别达到３０．４８％和 ２３．５８％，与食品饮料行业最大降幅子行业——成品糖大幅下降５７．７２％形成鲜明对照。其他子行业当月增速情况为：软饮料、乳制品、啤酒、葡萄酒增长超过８％，黄酒增长５．８３％，液体乳增长３．２６％。

　　2、突发事件和国内政策刺激巩固白酒消费基础

　　截至５月３１日，全球六十多个国家相继爆发甲型Ｈ１Ｎ１流感病毒疫情，大部分为输入型，少数国家如日本有二代传播；感染病例达到１５５００多例，死亡人数超过１００人；国内确诊病例６８名。

　　此疫情对国内食品饮料行业的负面影响主要是猪肉价格连连下跌，而白酒作为含有较高比例酒精成分的消费品，对杀毒、治疗感冒有一定的效果，民间早有“喝酒治感冒”之说。也就是说，“甲流”的蔓延至少对白酒的消费不会产生负面影响。

　　在固定资产的３０％－４０％会转化为消费基金这一内在逻辑支持下，政府及社会加大投资力度的政策无疑会增加白酒的消费力量；同时，各地政府提高低收入人群补贴比例政策，也会增加中低收入人群的白酒消费能力；最近推出的轻工业振兴规划细则等，对促进食品饮料行业的调整和复苏，促进白酒行业景气有积极意义。

　　随着６月１日正式实施我国第一部《食品安全法》，白酒作为安全性较高的食品饮料行业之一，其生产经营的环境将会得到进一步净化——那些环保不合格、规模不够格的企业，也会被加速整改，消费者会更加放心喝白酒。

　　3、09年产销量有望延续上升趋势

　　似乎白酒在夏天消费趋淡，产量应该下降，但据１９９１年以来各年的月度数据，４月份的１．１％为全年最低；５－８月为１．２３％、１．７３％、２．８１％和３．５５％，持续增长；白酒产量恰好在５月份开始提速，持续到 ８月份创下全年月度最高。可见，５－８月堪称为全年之中增速表现最为强劲的周期。

　　白酒消费好季节的确始自天气转凉的秋季，特别是中秋、国庆佳节，往往是白酒消费的高潮。不过，白酒的货款结算一般是“先款后货”，厂家基本不予赊销，不少名牌白酒往往有很多的预收账款。另外，企业有一个生产周期，不提前告知厂家，到时来不及供货。这就是终端消费和生产季节的“时差”。

　　中国白酒的产销率多年来几乎为１００％，这与厂家坚持“以销定产”有很大关系，同时也说明，中国白酒的消费容量没有极限。如 １９９７年曾经达到近１２年新高７１０万吨左右，之后在国家政策限制、社会舆论压力等约束下一路下滑长达８年之久，至２００４年跌至谷底仅有３１１万吨，跌幅达到５６％。２００５年开始，人们对白酒的消费热情开始恢复，销量开始了长达四年的持续回升，２００８年达到５６９万吨，也只有１９９７年的８３％，说明仍有较大提升空间。我们预计，随着白酒消费群体的扩大，白酒消费文化的成熟和提高，白酒的产销量将会进一步扩大。

　　4、白酒行业市场化和成熟度很高

　　白酒行业是国家政策限制的行业，这从行业的税收、广告等政策上可以看得出来。

　　由于国家对白酒行业的政策限制，使得行业性补贴、优惠等几乎没有，国家也就没有更多理由再干预行业定价，因而，那些品牌和影响力足够大的企业，就充分把握了市场机会，行使“定价权”，连续提高拳头产品价格，同时带动了消费，成功将原材料涨价、工资上涨等成本转嫁出去，赢得了很好的经济与社会效益。同时，一大批优秀人才历经市场风雨洗礼快速成长，他们成为中国为数不多的具有丰富的市场驾驭能力和企业管理能力的企业家、管理专家(查看管理专家博客)。

　　我们计算了１９９７－２００８年间白酒和全部Ａ股以及沪深３００成分股的盈利能力和资产负债率平均值发现，白酒行业不仅好于整体Ａ股，而且远远好于沪深３００，这充分说明白酒行业的经营能力、盈利实力和财务安全优势非常明显。

　　5、全球及国内经济好转预期增强，为促进白酒消费提供良好外部环境

　　美国经济仍然是全球经济的重要引擎和主导者，只要美国经济增长预期会比较明确，全球经济就会很快普遍好起来，这对中国经济绝对是好事，也意味着白酒消费之经济环境会进一步好转。

　　国内经济一季度主要是食品饮料等少数防御性行业率先复苏，随着经济刺激措施进一步提出和力度加大，如国务院新近出台降低房地产等１１个行业的资本金比例等，会进一步产生更多行业复苏的预期，ＧＤＰ保八目标的实现有了更好的期待，从而白酒的消费也会有更好期待。其中一个相当重要的原因就是，最近１２年，白酒销量与ＧＤＰ增速的相关系数达到０．７５，与财政收入达到０．８１，表现出很强的相关性。

　　6、白酒行业估值依然偏低

　　当前白酒估值偏低的主要理由和表现是：平均市盈率为３６倍左右，相当于最近１２年白酒行业的均值水平，许多优秀的企业市盈率更低；从食品饮料各子行业的比较看，当前白酒ＰＥ仅次于黄酒和制糖，但后两者的持续性相对不强；与其他许多动辄５０倍的行业来说，完全处于低估状态。

　　7、投资建议：重点潜伏白酒，关注果汁饮料、啤酒和番茄酱

　　６月份可重点投资白酒，而果汁软饮料和啤酒会因为消费好时令而带来投资机会，番茄酱因为价格稳定、产量增长预期较好，也很有魅力。

　　如前所述，国家统计局有关数据表明，４月份以及１－４月累计，果汁及果汁饮料、白酒和软饮料产量增速成为食品饮料各子行业“前三甲”，啤酒在４月份的产量增速也开始加快，达到８．２２％，排在个子行业各子行业第四位，说明目前重点投资这些子行业恰遇“好时节”。