随着顺鑫农业（000860）在10月底将三季报推出，进入2015年11月份，18家白酒行业上市公司三季报尽数曝出。三季报更加明确地说明了行业进入“弱复苏”的阶段，整个行业不但显现出营收和净利润的总体向好，同时，环比来看其营收增速和利润增速均出现大幅上涨。

　　多数白酒企业重点公司已经确立了增长的逻辑，以贵州茅台（600519）、洋河股份（002304）、古井贡酒（000596）和泸州老窖（000568）为代表的企业，更是呈现出营收和净利润双双增长的“久违”局面。来自行业的数据也说明，白酒行业持续好转正式成为事实，白酒行业三季度收入同比增长8.1%，利润增长16.7%，环比呈现加速增长态势。

　　度过秋收冬藏，中国白酒行业正在缓慢复苏和回升，棋至中盘，产业形势已经愈发清晰明朗。接下来，只要能够进一步调整发展战略，实现中国白酒复苏和增长美好的时代，并不遥远。

　　茅五洋一骑绝尘

　　本轮行业调整已经更加巩固了“茅五洋”的一线地位。

　　贵州茅台发布2015年三季度报告披露，公司前三季度实现营业收入231.49亿元，较上年同期相比增长6.59%；实现归属于上市公司股东的净利润114.25亿元，较上年同期增长6.84%。其中，茅台第三季度实现营业总收入75.49亿元，实现归属于母公司所有者的净利润35.35亿元。从贵州茅台本身来看，其业绩增长仍与近两年保持同一水平，但从不断膨胀的体量来看，茅台大幅度领先的优势仍然遥不可及。傲视群雄，茅台确有足够的资本。

　　排名第二的五粮液（000858），1～9月实现营业收入151.31亿元，同比增长0.42%；归属于上市公司股东的净利润46.03亿元，同比下降2.22%。其中，公司第三季度实现营业收入39.16亿元，同比增长14.98%；归属于上市公司股东的净利润13.05亿元，同比增长85.05%。公司表示，三季度净利润增长主要由于营业收入同比增加及销售费用大幅下降所致。

　　相比调整期的以往三季报，五粮液在今年三季度已经实现了业绩转正，净利润也仅仅出现微降，这种局面昭示了，五粮液正在快速走出行业调整期。

　　最受关注的当属洋河股份。前三季度洋河股份实现营业收入136.61亿元，同比增长11.02%；归属于上市公司股东的净利润为44.61亿元，同比增长12.01%；第三季度实现营业收入40.9亿元，同比增长11.97%；归属于上市公司股东的净利润为12.76亿元，同比增长13.12%。

　　洋河前三季度营业收入和净利润的增速超过贵州茅台和五粮液。这一调整优势与洋河近两年的业绩报表相吻合，这或者说明洋河调整相当有力，缩小与第二名的差距，甚至追平、超越后者，目前正成为行业关注的大悬念。可以想象的是，在事关排名的第四季，双雄决胜不可避免。

　　从“茅五洋”的营收规模来看，他们在前三季度不但实现百亿规模，而且远超百亿。其巨大体量，大大拉远了与后来者的差距，其他白酒上市公司暂时无法追赶。等到2015年全年结束，茅五洋或将全部以150亿元营收以上的优势，一骑绝尘。

　　二三线分化加剧

　　茅五洋之后，我们看到顺鑫农业（牛栏山）的2015年三季度报，实现营业收入75.31亿元，同比增长5.49%，归属上市公司股东净利润2.88 亿元，同比增长1.96%。其中第三季度实现营业收入17.87亿元，同比增长33.3%，归属上市股东净利润4056万元，同比增长11.96%。

　　顺鑫农业在本轮行业调整中一直保持大幅增长，这为公司未来“上位”提供了良好的基础。牛栏山酒厂厂长宋克伟在近期为牛栏山提出“五年百亿”计划，这一计划应该说有很大胜算，有券商已经预测，前三季度达到75亿元的顺鑫农业，或将在全年实现90亿元以上的突破。

　　泸州老窖前三季度营收共50.14亿元，同比增长5.31%，归属于上市公司股东净利润为13.23亿元，同比增长6.09%。第三季度营业收入13.18亿元，比去年同期增长15.9%；净利润3.01亿元，比上年同期增长5.31%。除了实现增速正增长，泸州老窖三季度的业绩与去年全年53.5亿元的营业收入几乎持平。这一现象宣告了泸州老窖前期调整已经取得成效。

　　山西汾酒（600809）在2015年1～9月实现营业收入30.76亿元，同比增长2.20%；归属于上市公司股东的净利润3.65亿元，同比下降8.36%。券商预测，受经济和政局拖累的山西汾酒目前已经利空出尽，业绩转正的它将持续下去。

　　古井的“逆势上扬”非常抢眼。古井贡酒10月29日晚间发布2015年第三季度报告显示，公司前三季度实现营业总收入40.1441亿元，比上年同期增长13.77%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润为5.0061亿元，比上年同期增长8.74%。而同为安徽重点白酒企业的迎驾贡酒（603168）1～9月，实现营业收入21.45亿元，同比降低0.96%；实现归属于上市公司股东的净利润3.9亿元，同比增长13.05%。

　　此外，表现较好的还有口子窖（603589）、今世缘（603369）、老白干酒（600559）、青青稞酒（002646）、伊力特（600197），甚至是披星戴帽的*ST水井（600779）和*ST酒鬼（000799），然而，沱牌舍得（600702）和*ST皇台（000995）仍然表现较差。

　　齐鲁证券高级研究员胡彦超认为，在一线白酒凭借强大的品牌力和营销能力，在所在价位获得挤压竞争优势之时，口子窖和老白干等酒企也借根据地市场牢固地位实现业绩逆市增长。但类似于沱牌舍得等酒企，则因品牌定位不清、无强势根据地市场，复苏势头不明，发展堪忧。

　　单纯以白酒上市公司三季报营收、净利润的规模和增速来看，二三线白酒企业已经出现“冰火两重天”的行业分化加剧局面，在大部分白酒企业止跌回升之际，仍有不少企业在“沉沦”。

　　从三季报看全年

　　环比来看，2015年三季度行业营收增速和利润增速在提高，已经由半年报的5%增至8.1%，利润增速更是由3.6%提高至17%。从公布的白酒上市公司第三季度报告来看，前三季度实现营收836 亿元，同比增长5.86%；实现净利润121 亿元，同比增长7.2%。12 家公司净利润实现了同比增长。

　　齐鲁研究所认为，行业总体向上的趋势继续持续。从增速来看，三季度行业增速加码至8.1%，高于前三季度的平均值5.9%，利润增速更是高达至1文章来源中国澳门最正规的游戏平台官网 新闻网7%，高于前三季度的平均值7.2%。

　　上述状况，也与市场动销观察情况吻合。齐鲁证券调研得出，目前飞天茅台动销不错，而1～9月份国窖1573销量已达1300千升，“普五”则在1～8 月份销售收入呈现正增长，洋河天之蓝和梦之蓝系列也改变了下跌趋势，水井坊也出现了较好的增长，高档白酒景气度在回升。

　　从行业发展状况看，从去年第四季度开始，整个行业已经逐渐重拾复苏之路。在终端市场，以茅台、五粮液为代表的高端产品出现价格小幅上扬，并随着酒企出手管理，最终实现了价格稳定。随着行业企稳明显，各种资本闻风而动，今年以来白酒行业出现多例并购事件，再为行业复苏做了佐证。

　　业内人士“庖丁解酒”分析称，白酒行业或显现弱复苏讯号。但目前复苏仍受三重压力：外部环境约束、消费不振，上游产能泡沫未尽、中游渠道未尽的压力，受行业新增模式、新方向不明晰的压力。而要实现行业复苏的最现实路径，则是接受宏观环境无法改变和行业新模式及新动力需要时间验证的探索，加快去库存、去产能、去泡沫的力度，作“腾笼换鸟”的准备。

　　三季报之后，行业则面临着集中度提高的问题，澳门最正规的游戏平台官网 并购或将在2016年有诸多动作，而白酒混改则在解决现实问题的期待中，面临着缺少一个可参考样本的问题。

　　兴业证券判断，白酒仍是现阶段投资价值最高的板块。白酒基本面在今年上半年已经普遍回暖，而由于去年下半年普遍利润基数较低，今年三季度白酒利润情况普遍好转，预计四季度利润端继续改善。目前，白酒行业主要公司的估值基本都在15～20倍之间，利润增长加速后，估值显得更加便宜，仍有较大提升空间。白酒仍是现阶段投资价值最高的板块。